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流动性短缺危机潜伏,美联储短期回购治标不治本

来源:网络整理

2019-12-02 12:45:06

9月中旬,美国短期利率融资市场爆发流动性危机,引起市场参与者的关注。美联储官员随后似乎经常发表讲话,其中一个主题是回购流动性短缺。

9月17日至19日的三天内,纽约联储通过公开市场操作向市场注入了逾2000亿美元的流动性。纽约联邦储备银行的回购操作将持续到10月10日。

流动性短缺迫使纽约联邦储备银行采用了多年未使用的工具。

9月16日,货币市场,尤其是回购市场,经历了剧烈波动。隔夜贷款利率飙升至10%,联邦基金利率升至2.3%,高于目标利率区间。短期贷款利率飙升的主要原因是,9月16日恰好是企业缴纳联邦税的最后期限,企业从货币基金组织提取大量资金来纳税。

此外,美国财政部780亿美元的债券拍卖计划也在同一天敲定,要求胜出机构从其他货币和资本市场提取大量资金并支付债券认购资金,导致货币基金和短期利率市场资金短缺。短期利率在需求压力下飙升,并将联邦基金利率推高至目标范围之外,迫使纽约联邦储备银行近十年来首次干预隔夜回购市场。

在9月17日至19日、9月24日、26日和27日三天内向市场注入逾2000亿美元流动性后,纽约联储进行了为期14天的短期回购操作,每次单笔规模至少为300亿美元,隔夜回购至少为750亿美元。

尽管纽约联邦储备银行(new york Federal Reserve)进行了干预,并暂时放松了流动性,但干预的时机被交易员批评为慢了半拍。许多回购交易是在干预前完成的,这使得干预不如预期有效。

美联储官员经常谈到回购操作。

针对近年来发生的短期回购操作,纽约联储现任主席约翰·威廉姆斯(john williams)在23日的讲话中谈到了此前短期融资利率的飙升。他表示,事件平息后,投资者对银行体系的储备基金提出了质疑。美联储官员将继续密切监测和分析形势的发展,评估储备基金的适当水平以及恢复美联储资产负债表自然增长的时机。

纽约联储前主席威廉·达德利(William dudley)在随后的讲话中也指出:“美联储有增加资产负债表规模的长期计划,因此购买美国国债是一种选择。此外,当美联储官员考虑再次扩大美联储资产负债表时,他们也会考虑各种工具,包括短期利率工具。我认为固定回购是一个很好的选择。只要短期利率面临上行压力,人们就可以利用回购操作来降低利率大幅上升的风险。”

芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯(Charles evans)在25日的讲话中谈到了回购问题。他表示:纽约联邦储备银行的回购操作是及时有效的。此时采取回购操作可能是美联储资产负债表比预期更重要的信号。为了了解回购危机的相关问题,还需要了解准备金水平、准备金是否集中在特定机构,以及监管问题是否改变了企业管理现金准备金的方式。

短期流动性危机暴露的弱点

尽管纽约联储通过持续释放短期流动性解决了这个问题,但回购协议市场的压力也警告了美国金融体系的潜在风险。这些弱点在繁荣时期不会造成重大问题,但潜在风险也是显而易见的。如果没有永久的解决方案,未来突然出现的现金短缺可能会再次引发金融市场的动荡。

作为保持全球资本市场运行的“润滑剂”,回购市场为企业提供了通过发行债券等证券或使用美国国债作为抵押品相互借款的机会。回购协议到期后,借款人将回购抵押物并偿还资金。对冲基金通常使用回购协议为购买高收益资产融资,在美国国债拍卖中竞标国债的交易商也使用回购协议为购买债券融资。

一些分析师认为,这一次流动性短缺并不受纯粹技术因素的影响,还与两个结构性变化有关:一个是危机时代美联储的货币政策,另一个是旨在遏制更大风险的金融监管。这两个结构性变化消耗了银行系统的剩余资金,使得回购市场更容易陷入困境。

第一个与取消美联储的缩减计划有关。2008年危机后,美联储通过债务购买将其资产负债表扩大至4.5万亿美元。然而,随着美国经济从危机中复苏,美联储决定从2017年10月至2019年7月采取缩减措施,并从银行体系中提取部分资本储备。问题是,为了平衡美联储资产负债表上资产的减少,它还必须减少负债,负债还包括随着经济增长而增加的流通货币和银行储备,这两者在规模缩减的过程中都有所下降。

当然,仅这两项的下降不足以导致银行系统流动性短缺,因为银行仍有大量企业存款准备金。然而,危机后金融监管的收紧限制了银行的流动性储备。例如,多德-弗兰克法案(Dodd-Frank Act)和巴塞尔协议三(Basel iii)等危机后法律法规的颁布,不仅对银行存款准备金提出了更严格的要求,也增加了对资金使用的限制。此外,对资本充足率的限制大大降低了短期货币市场的吸引力。

宏观政策展望(Macro Policy Perspectives)负责人朱莉娅·科罗纳多(Julia coronado)表示:“美联储希望市场能够达到均衡状态,主要机构能够找到筹集资金的方法。然而,美联储可能忽略了在超额准备金制度下,美联储实际上是流动性的主要来源。当美联储开始压缩资本市场(缩减规模)时,它通常会从市场中抽取流动性。对冲基金和其他投资机构将不得不削减头寸,以满足资本要求,从而引发更大范围的波动。美联储可能会在晚些时候意识到这个问题,并将在今年结束规模缩减。”

然而,美联储对长期债务购买计划仍持保守态度,因为在此次流动性危机中,它更倾向于选择临时解决方案,并采取一系列隔夜回购操作来增加短期流动性。许多市场参与者希望美联储下一步会采取更多措施。摩根大通首席经济学家迈克尔费罗利(Michael feroli)表示:“或许我们已经从之前的流动性危机中得到一些暗示,即银行储备已经不足。如果美联储继续推迟做出任何改变,这种事件就越有可能发生。最终,美联储可能会被迫恢复债务购买计划,以此作为永久性解决方案。”

尽管美联储尚未做出任何决定,波士顿联储主席埃里克·罗森格伦(eric rosengren)承认,美联储资产负债表的永久扩张是他个人偏好的选择之一。另一种选择是持续的临时干预和采用长期回购工具,这将每天提供现金流动性。

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